Padroneggiare le fasi degli investimenti nelle startup: dal pre-seed al venture capital

Per le startup, uno dei principali fattori che aumentano le dimensioni del business sono i round di investimento. Che a loro volta sono episodi in cui un investitore o un gruppo di investitori – piccolo, medio o grande – negozia una partecipazione azionaria (quote o azioni) nella Startup in cambio di risorse finanziarie o competenze tecniche in una determinata area o nicchia, destinate a sviluppo aziendale. Data la rilevanza dell’argomento, si raccomanda di avvalersi di una consulenza legale durante i cicli di investimento.

Per questo motivo, queste operazioni societarie, note come round di investimento , devono essere affrontate in un'ottica strategica. A tal fine, è essenziale che tutti gli imprenditori prendano coscienza delle fasi del processo, delle tipologie di investimento/investitori , dei termini e delle clausole legali, nonché delle future ripercussioni derivanti dalle ipotesi e dalle condizioni negoziate, al fine di acquisire una comprensione sufficiente a guidare il loro processo decisionale.

Con questo obiettivo in mente, Vanzin e Penteado hanno sviluppato questa guida per aiutare le startup ad affrontare le sfide legali e comprendere meglio la consulenza legale nei round di investimento.

I round di investimento possono essere considerati uno dei momenti più importanti nel percorso di una startup. Per questo motivo, è fondamentale che gli imprenditori comprendano come funziona questa dinamica al fine di garantire buoni risultati.

Il primo passo per qualsiasi Startup è definire e pianificare cosa si aspetta dal futuro del progetto. Ad esempio, se c'è interesse a mantenere il controllo societario e le decisioni strategiche dell'azienda, oppure se l'obiettivo finale è vendere la Startup.

Questa è una delle premesse che guideranno la strategia durante i round di investimento , poiché l'imprenditore avrà una visione completa della quota azionaria che verrà negoziata in ogni round.

Non esiste una formula predefinita o una percentuale fissa di azioni/quote da negoziare in ogni round ; tuttavia, occorre considerare almeno quattro punti:

1. Premesse e interessi dei fondatori;
2. Simulazioni di Capitanabile*dall'avvio;
3. Riservare un numero di condivisioni per incoraggiare chi è coinvolto nel progetto (consulenti, dipendenti, partner rilevanti, ecc.) attraverso a Piano di stock option (SOP);
4. Consideriamo la serie di futuri cicli di investimenti (Serie A, B, C,…), cioè non avendo percentuali elevate di partecipazione azionaria nella prima round, in modo che vi sia un buon margine di negoziazione negli altri.

Pertanto, la consulenza legale nei cicli di investimento può aiutare a guidare la pianificazione e garantire che le strategie adottate siano in linea con gli obiettivi degli imprenditori.

Questa è la prima sfida per la startup, una fase in cui le risorse sono limitate, operando con l'investimento del fondatore o con donazioni di amici e familiari, anche nota con l'espressione tripla F - famiglia, amici e pazzi.

Questo tipo di investimento, che combina tre fattori, può essere definito " denaro dell'amore " data la connessione emotiva tra le persone coinvolte. Per questo motivo, spesso non viene formalizzato tramite contratto.

Sebbene questo contributo venga generalmente fornito senza aspettative di ritorno finanziario, o in cambio di una partecipazione azionaria, l’ideale è che l’imprenditore formalizzi il rapporto, al fine di mitigare i rischi futuri che potrebbero verificarsi.

Quando una startup raggiunge una fase di maturità avanzata, coloro che inizialmente hanno fornito supporto finanziario potrebbero richiedere una quota dell'azienda, in considerazione dell'investimento effettuato. Questa situazione può innescare discussioni e conflitti che ostacoleranno direttamente il regolare svolgimento del progetto e avranno un impatto negativo indiretto sulle trattative con gli investitori nei primi round di finanziamento , poiché si troverà a dover gestire un debito, il che spesso comporta un rischio per il progetto e, di conseguenza, viene quantificato negativamente nella valutazione dell'azienda .

A tal proposito, si raccomanda di formalizzare l'accordo in qualche modo, preferibilmente tramite un Memorandum d'intesa , che specifichi le condizioni in base alle quali tale somma è stata destinata al progetto, sia come donazione sia in cambio di un'opzione futura per l'acquisto di azioni della società.

Nelle fasi iniziali di una startup, il contributo tecnico, le conoscenze, il know-how e la rete di contatti all'interno della nicchia di mercato di riferimento sono importanti quanto le risorse finanziarie .

Questo valore aggiunto, che definisce lo smart money , è uno dei fattori da tenere in considerazione quando si cercano investitori per il primo round di finanziamento , caratterizzati come Angel Investment : investimenti effettuati da individui, solitamente imprenditori esperti, che, oltre ai contributi finanziari, apportano know-how di mercato e competenze tecniche in un settore specifico.

Pertanto in questa fase si consiglia di:

• Gli imprenditori cercano angel investor che abbiano competenza nella nicchia di attività delle Startup, per aggiungere il soldi intelligenti;
• nel processo di approccio agli Angel Investors, firmare a Accordo confidenziale (NDA – Accordo di non divulgazione), come modo per proteggere le informazioni strategiche condivise nella presentazione del progetto;
• essere attentamente pianificato per il prossimo round di investimento e pool di azioni per piani di incentivazione, quali Opzioni su azioni, per poi definire la percentuale per il primo turno, che generalmente all'inizio è bassa.

Tuttavia, sebbene sia considerata la prima fase ufficiale di investimento, l'operazione richiede una solida e adeguata formalizzazione tecnica, solitamente realizzata attraverso strumenti in cui gli investitori non entrano immediatamente nel capitale sociale dell'azienda, a causa dell'elevato rischio che la startup presenta ancora.

Il contratto più comunemente utilizzato è il prestito convertibile , in cui l'investitore concede un finanziamento alla startup, a un tasso di interesse prefissato, per un periodo determinato. Al termine del periodo, l'investitore ha la possibilità alternativa di: ricevere l'importo del prestito, con l'applicazione degli interessi, oppure convertire l'importo del prestito in quote di partecipazione nella startup.

A tale proposito, si raccomanda di valutare se le ipotesi negoziate rispecchino il testo contrattuale, nonché di interpretare le clausole per proiettare gli effetti futuri, verificando se siano in linea con le aspettative degli imprenditori, e infine, di valutare l'impatto finanziario di un'eventuale mancata conversione del finanziamento in partecipazione azionaria e le future ripercussioni sul flusso di cassa dell'azienda, aspetto che può essere ottenuto tramite consulenza legale durante i round di investimento.

L'investimento seed , comunemente considerato un secondo round di finanziamento, entra in gioco quando le startup si trovano in una fase di sviluppo più avanzata. In altre parole, hanno già lanciato sul mercato prodotti e servizi con un certo fatturato e cercano di implementare piani d'azione, sviluppare nuove funzionalità per il progetto o, ad esempio, avviare una campagna di marketing mirata ad accelerare la crescita della startup.

In Brasile, gli investimenti iniziali (seed investment) variano in genere da R$ 500 a R$ 1 milione . Dato questo elevato livello di professionalità, è necessario l'utilizzo di strumenti legali più solidi e la redazione di contratti specifici.

Per quanto riguarda i contratti, esistono diverse possibilità, oltre a quelle ben note e già discusse: i) Prestito Convertibile - in cui l'investitore apporta capitale all'azienda e, dopo un periodo predeterminato, nonché altre condizioni fisse, ha la possibilità di recuperare l'importo investito con interessi aggiuntivi o di convertire tale importo in partecipazione azionaria – esiste anche un altro strumento più formale, introdotto in Seed Investment , ii) Accordo di Acquisto di Azioni (SPA) - in cui l'investitore, effettuando il conferimento, sottoscrive già le azioni della società, ovvero diventa già socio degli imprenditori nella Startup.

È opportuno sottolineare che, parallelamente e prima della negoziazione dei suddetti contratti, vengono solitamente sottoscritti altri due strumenti contrattuali inerenti al processo di investimento: i) l'Accordo di Non Divulgazione (NDA) , che ha lo scopo di proteggere le informazioni condivise durante le negoziazioni tra le parti e la presentazione della Startup; ii) il Term Sheet , un accordo d'intenti non vincolante firmato tra le parti per definire i pilastri della negoziazione e le premesse principali.

Considerata questa fase di maturità della Startup, che di solito si trova già nella fase di crescita , in cui i rapporti giuridici esterni e interni assumono proporzioni più ampie, complesse e rischiose, richiedendo quindi maggiore controllo e assertività nelle decisioni, nonché maggiore trasparenza nei confronti di investitori/partner/azionisti, si raccomanda inoltre che la Startup avvii il processo di definizione di livelli di Corporate Governance , con la costituzione di un consiglio consultivo e lo svolgimento di assemblee formali.

Questo processo di implementazione della Corporate Governance , basato sull'esperienza pratica, dovrebbe essere introdotto gradualmente all'interno dell'azienda, in modo che tutti i soggetti coinvolti, dai dirigenti ai soci e ai fondatori, acquisiscano familiarità con i nuovi controlli e le formalità richieste, tipiche del processo di crescita.

I grandi fondi di investimento, noti come Venture Capital , sono generalmente coinvolti nei round di investimento più avanzati nel mondo delle startup e, naturalmente, implicano processi ancora più specializzati rispetto a quelli utilizzati finora.

Questo round di finanziamento è solitamente suddiviso in diverse serie (A, B e C) a causa dell'ampia gamma di opportunità offerte e della complessità delle negoziazioni. Tuttavia, a partire dalla serie A, è fondamentale che la startup sia pienamente strutturata dal punto di vista legale.

In questa fase, le startup sono in genere già strutturate come società quotate in borsa , una tipologia di società più solida con meccanismi che facilitano la raccolta di capitali attraverso l'emissione e la vendita di azioni da parte degli azionisti.

Per quanto riguarda il processo di investimento con società di venture capital , o anche altri investimenti che implicano un valore negoziato sostanziale, di solito esiste una tabella di marcia dettagliata da seguire, composta da circa sei fasi:

1. Presentazione + NDA: Analisi esterna ed interna, con l'ausilio di un team multidisciplinare, al fine di delineare le valutazione della società e preparare la presentazione rivolta ai potenziali investitori. A questo punto è importante firmare a Accordo confidenziale (NDA - Accordo di riservatezza).
2. Scheda tecnica: Consolidamento delle posizioni, delle premesse e delle condizioni fondamentali delle parti, attraverso uno strumento preliminare non vincolante, denominato Term Sheet.
3. Diligenza dovuta: Inizio della fase Dovuta diligenza, processo che prevede lo studio, l'analisi e la valutazione dettagliata delle informazioni aziendali e si traduce nella predisposizione di un giudizio che concentra tutte le caratteristiche, le attività, le passività e i rischi dell'azienda.
4. Contratto di investimento: Invio del contratto di investimento - che, in round com Capitale di rischio, si tratta di Contratto di sottoscrizione di azioni, meglio conosciuto come Accordo di acquisto di azioni (SPA) – e negoziazione di termini, condizioni e clausole contrattuali.
5. Firma: Firma del contratto dopo la conclusione delle trattative sulla stesura delle clausole e dei termini dello strumento giuridico.
6. Chiusura: Quando avviene effettivamente il contributo finanziario.

In breve, data l’estrema complessità del processo di investimento, si raccomanda di fornire consulenza legale durante i cicli di investimento. Questo sarà responsabile di tutta l'interpretazione, traduzione delle disposizioni legali tipiche di questa operazione, evidenziando quali parametri sono interni ed esterni alle pratiche di mercato, presentando le conseguenze future di ciascuna clausola, nonché assistendo nella negoziazione con gli investitori.

Di Kael Moro